第三十六章︱Unity Holding成立（1 / 2）

麦克把Starship那份估值报告整理好，刚准备去续杯咖啡来喝，邮箱又跳出一封来自首尔的邮件。

发件人：E.C.

主题：下一步——帮我把钱变成「正经钱」

正文里，曹逸森把逻辑写得一清二楚：

Mike，

Gamestart丶ANC丶金属期货这几轮的钱，不能一直躺在个人帐户里。

我要在韩国和亚洲做内容资产，前提是——

先把这笔钱，变成监管眼里看得懂的「家族资金+美元基金」。

按照你之前说的，我想到的大致路径：

1）我个人资金→开曼家族办公室，名字是Unity Holding；

2）Unity Holding出资→美国投资管理公司 Unity Capital；

3）Unity Capital做管理人，设 Asia Content Fund SPV，专投亚洲内容/ K-pop；

4）基金通过本地壳公司，去买Starship丶版权IP丶制作公司。

监管看见的是「美国家族+美元基金配置亚洲内容」，

真正知道时间线的人，还是我们。

你帮我再纽约那边找一家靠谱的会计师事务所/律所，

问清楚这条路径怎麽搭，要多久丶要多少钱丶有什麽坑。

Unity Capital那边，我希望你来当CIO，拿一点股分。

将来这只基金如果跑起来，你不是给我打工，也是给你自己抬一块牌子。

如果你身边有想一起出来乾的人，可以先在架构里预留一点空间。

房子先搭好，住谁以后再说。

Ethan

麦克盯着「Unity」这几个字看了几秒，忍不住笑了一下。

这显然已经不是「帮朋友看个票」了，而是——给他扔来一个「你要不要自己当一把CIO」的邀请。

看完这些以后，，麦克决定先把starship的模型丶PPT和一页摘要打包，先理清楚starship的事情。于是他开始给首尔那边写关于starship的邮件。

Ethan，

按你给的信息，我们帮你把Starship按2020年的时间点拆了一遍：

不算IVE，现有业务净利约8M，

给15－18倍PE，经营硬底盘在$120M－$150M。

IVE只能当成成长期权，

以成功峰值年收入$80M－$100M估，

在成功概率丶折现和生命周期拉扯下，

给出来的期权估值区间在$200M－$300M。

合起来，Starship在2021年的合理总估值区间是$320M－$450M，

我们用中枢$350M做后面的测算。

如果你想吃20%，

建议目标票面金额$70M，

其中你家族自有资金$20M－$25M，

其馀用Asia Content Fund的合伙人加一点温和杠杆补齐。

杠杆不要超过2倍，

不然IVE一旦没走到预期曲线，你会睡不着。

附件里有三套版本的叙事口径，

分别给外部市场丶给Kakao内部管理层，

还有一套是给你这种资本赌徒自己看的。

顺便提醒一句：

『如果IVE没爆，这家公司三年内估值会被打回一亿出头。』

这行字我已经替你写在PPT最后一页了。

你要是还敢all in，

至少不能说我们没提醒过。

M.

Send键按下去的一瞬间，屏幕右下角跳出一句小提示：

Mail sent to: ??…

Mike伸个懒腰，转头看向另外两个人：「行了，Starship这只，我们算完了。接下来就看他那边，想当那个提早三年上桌的人，还是老老实实当个买指数的大人。」

崔俊浩看着白板上那行「Starship现在的估值，一半是现金流，一半是一个还没登台的女团」，笑了一下：「以我对他的了解，他会选前者。」

沈柏言也合上电脑：「那就祝他好运吧。毕竟在我们的模型里，IVE就是那只会把整个分布拉歪的随机变量。」

远在半个地球之外，首尔得某个小房间里，那封标题为《Starship估值初步推演》的邮件，正安静地躺在收件箱顶端，等着被点开。

曹逸森把那封《Starship估值初步推演》从头到尾看了一遍，又从尾巴翻回开头，最后停在Mike画的那条粗粗的中枢线——

Mid case≈$350M

他盯着那串数字看了大概十秒，眉心慢慢皱起来。

「3.5亿美金……」他在本子上写了一行，旁边标了个问号，「对Kakao来说挺好，对我要出真金白银的人来说，有点太不好了。」

白石资本那帮人总是习惯从母公司视角看：IVE是Kakao资产包里的王牌，往好里写无可厚非。

可他这边，要的是「谈判价」，不是「内部自嗨价」。

他把PPT里那句——

『Starship现在的估值，一半是现金流，一半是一个还没登台的女团。』

圈了三圈，又在旁边加了一行字：

「我要的是：一半现金流，另一半折价后的期权。」

想了想，他打开邮箱，新建一封回信。

Mike，

模型我看完了，思路很清晰。

有一点我得当坏人提一下：

中枢3.5亿这个价，对卖方来说很舒服，对买方来说不够狠。

尤其是那条IVE期权线——你们是按Kakao梦里最光明的路径折现的。

我这边的需求简单粗暴一点：

一套「内部合理估值」（你们现在这版可以留着），

再来一套「谈判用估值」，目标区间压到2亿出头。

换句话说，我希望外面世界看到的是：

Starship现在的公平价值≈$220M－$250M，

3.5亿那套，只当我们自己心里有数。

你帮我想想，在哪些假设上可以合法地丶专业地往保守端调一调，比如：

IVE成功概率从0.55砍到0.3－0.4；

生命周期从11年缩到8年；

折现系数再狠一点，再加一点「执行风险」和「母公司治理折价」。

另外，我这边大概能动的火力是这样的：

自有资金：$20M－$30M

美股组合证券抵押：$20M上下

基金信用额度：$10M

私募借款/club deal：$10M

总共能凑出大概$70M的「子弹」，用来撬动一只估值在$200M－$300M之间的标的，吃20－30%股权。

你帮我对着这个口径，把第二版模型打出来。

泻，

Ethan

发出去之后，他顺手把桌上的草稿纸翻到新一页，开始把刚才邮件里那段「火力表」写清楚。

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【2021年可动用资金粗算】

自有资金（Gamestart/AnC/金属期货变现后注入在Unity Holding里的现金）：

$25M（中值）

证券抵押贷款（用美股蓝筹+部分科技股做保证金/质押）：

LTV控制在40－50%，可用额度≈$20M

基金信用额度（Asia Content Fund设立后，从券商/银行拿一条RCF）：

$10M

私募借款（找两三家关系不错的家族/小型基金拼一个club deal）：

$10M

合计可动用：≈$65M－$70M

他在数字下面画了一条线，写上：

「这是一把撬棍，不是炸药包。」

意思再明白不过——

这笔钱要用来撬动的是市值两三亿的资产，而不是一上来就把自己也炸进去。

邮箱很快「叮」了一声。Mike回得比想像中还快。

Bro，

收到。你对卖方果然比我们狠多了。

我刚又把Brian和June抓过来，根据你那封邮件开了个迷你小会。

先说结论：

把『内部中枢3.5亿』压成一套『谈判口径2.2－2.5亿』，在专业上是有空间的。

我们调整了几个关键参数：

1）IVE成功概率：

从0.55下调到0.35，理由写成：

『五代女团格局未定，竞争者众多，

存在概念疲劳和平台流量红利递减风险。』

2）生命周期：

从11年缩到8年，理由：

『高强度偶像工业下，女团商业生命周期加速，

过长的现金流贴现不具现实性。』